市场进入调整，要空仓吗？

│组合周下跌2.25%

组合周下跌2.25%，沪深300下跌3.29%，累计超额回升。

目前持仓：目前持仓香港银行70%（上周-3.44%）、煤炭30%（-3.92%）。那为什么，反而组合要好于这两个指数呢？主要是期中的30%多，是在周一周二持有传媒、周三空仓，周四周五持有香港银行。那一份上周上涨0.03%。

上周在周二大跌后转换成香港银行方向上没有问题，细节上有两个可注意的地方，第一个是不应在大跌后转换，按照周频到周四或周五转换更好；第二个算是一个错误，应该转为国内银行，而不是香港银行，原因是申万银行指数PB0.5倍，香港银行0.49倍，相差不大，而港股是要收20%的税的，同时，在之前香港银行表现要强于国内银行。

下周择时信号：看空。信号已经转向。从历史来看，看空的信号有80%的准确率。这是自9月24日以来首次转空。

因为模型是趋势模型，大跌以至超过阀值就会转空，上周的下跌超出了预期。面对看空信号，会做的是把其中30%的趋势型仓位择机减仓，不排除买入货币基金，但不会全部减完。

行业信号：目前仍指向趋势组合，连续8周指向趋势组合了。上周模型给出的行业商贸零售（-5.55%）、传媒（1.07%）、环保（-1.99%），强于市场。

成交量上来之后，做趋势是有利可图的。以组合为例，从10月28日买入某传媒联接基金C，到11月12日卖出，一周多时间，上涨3.33%，而组合其它两只基金下均下跌1%。有效地平滑了组合。

模型下周给出行业为计算机、传媒、汽车。大制小，行业信号服从于市场趋势信号，只做参考。

上周表现最好的是传媒，唯一的正收益行业。房地产、国防军工、非银金融跌幅较大。下跌之前，房地产指数0.90PB，非银金融1.5PB，基本上第一波估值回升结束，接下来是否能涨，要看能否有利润。非银金融板块长期的盈利模式是有缺陷的，此次上涨更多是情绪趋动的“牛市旗手”的号召，持有价值不大。

上周市场：全球调整。

为啥都下跌，没看到很显性的原因，大概是前面涨太多了。

│调整要空仓吗？

虽然趋势性信号看空，但不建议全部空仓，就算是这个试验性组合，至少也还是会维持7成仓位左右，趋势性的30%仓位，可能会换成更为稳健的货基，等下周看信号。

为什么现在不空仓呢？因为基本面仍然看多的。从十五投资以来，也只有在2015年后空仓一段时间，哪怕是在21年到如今这么长的熊市中也是一直接近满仓持有的，而且结果并不算差。主要原因是市场整体有价值。

其一，看估值水平。

目前沪深300的PB1.34倍，历史的中值在1.5倍左右。刚公布完的全 A 股2024Q3 ROE（TTM）为 8.14%，较二季度上升 0.12 个百分点，但仍处于近10年以来的低点。全A在2012年的roe是16%左右。

1.34PB，对应一个8%的roe，实际完成能支持。全A的ROE经过十几年的持续下降，其间只有2016-2017，2020-2021有短暂的反弹。考虑到货币因素，经济增长因素，看空的风险比看多大。

其二，看巴菲特指标。

总市值（TMC）／国内生产总值（GDP）的百分比。近十年最大值92.15％，近十年最小值43.57％。当前值62.03％，隐含未来8年年化回报率预期+8.7％。

（以上数据来源于价值投资大师网站）

当然这不是择时的神器，但是一个称重器。如果把股市看成船，GDP看成水，现在是水大而船小之势。说明完全能hold住。这种比重越小，股市出现9月那种行情的可能性就越大。

其三，政策已经转向。这几年随着房地产价值的调整，经济持续调整。这个账其实很简单，在调整之年，地产市值300多万亿，调整30%，蒸发掉100万亿，这个紧缩效果非常明显。在政策转向，地产松绑，化债等等政策的出台后，最近的一级城市二手房房价微升，这是不是一个拐点不知道，但已经有一些迹象。地产无非是一个货币计价问题，国家下定决心稳住，稳住的概率就很大。